Норникель вырастет в стоимости в 2020 году, если ситуация не ухудшится:
- Объемы производства уже выросли
- Цены на палладий +57% г/г (это 26% его выручки)
- Цены на никель +36% г/г (это 38% его выручки)
Наблюдаемый драйвер – рост дивидендов. Дивиденды по EBITDA 2019F дают доходность 10.2% к текущим ценам.
Вопрос, может ли Норникель дать лучшую точку входа – может:
- Волатильность цен на никель
- SPO от Абрамовича
- Текущая дивидендная доходность двухзначная, но она такая уже год
Норникель при сохранении статуса quo покажет рост прибыли
EBITDA формируется из цены*объемы – денежные издержки.
Денежные издержки у Норникеля не волатильны, и даже снижаются благодаря проектам повышения эффективности производства:
Источник: презентация Норникеля от 18 ноября
Объем производства в 2020 году по ключевым продуктам будет сохранен на том же уровне
Источник: презентация Норникеля от 18 ноября
Цена на ключевые металлы выросли и к 2018, и к первой половине 2019 года:
Цены на палладий, $/унц
Палладий вырос более чем в полтора раза за последние 12 мес. Цены на никель увидите в следующем разделе – они выросли более чем на треть.
Обвал цен на никель может дать точку входа
Цены на никель с июля отличаются повышенной волатильностью – это связано с новостями о запрете экспорта из Индонезии, а затем пересмотром сроков.
В таких условиях актив привлек внимание спекулянтов, задравших цену, и я думаю, что возможен краткосрочный провал ниже 14к без каких-либо новостей – это первая интересная точка входа.
Динамика цен на никель на LME LTM, $/t
Подробный разбор кейса с ростом цен на никель читайте здесь
SPO от Абрамовича будет неожиданным и может дать точку входа
SPO обычно проходят с дисконтом около 6% к рынку – в них участвуют фонды, которые продают свои позиции перед SPO или даже шортят с целью поучаствовать в SPO и откупить свои шорты. На таком событии акции проваливаются к цене около SPO, чем дают хорошую возможность для входа.
- Абрамович уже продавал свои активы в марте (через структуру Crispian) – Евраз, Норникель и в июле продавал Евраз.
- Абрамович в 2018 пытался продать Потанину весь свой пакет в 4% - сделка была заблокирована Русалом. А на SPO было продано только 1.7% - то есть остался пакет в 2.3%, который было желание продать.
Проблема этого события – оно будет неожиданным, поэтому тайминг его предсказать сложно. Как это можно отыгрывать – не брать Норникель на весь запланированный объем и придержать часть в кэше на случай захода пониже на SPO.
Дивидендная доходность Норникеля к текущей цене привлекательна, но он может дать и лучше
Консенсус Блумберга по EBITDA за 2019 год – 7324 млн долл, а это 1777 руб/акцию, что дает 10.2% дивидендную доходность к текущим ценам. По двум последним отсечкам доходности были такие:
- 5.3% по итогам 1П2019
- 5.3% по итогам 2018
То есть Норникель торгуется по такой доходности, по которой и торговался последние несколько кварталов. Вот почему я хочу увидеть цену ниже для входа – рынок вполне может ее дать, это не противоречит историческим фактам и логике.
