По итогам 2020 года банки в лучшем случае получат прибыль. То есть не убыток, но не такую прибыль, из которой можно заплатить ощутимые дивиденды.
При этом даже дивиденды по итогам уже прошедшего, прибыльного 2019 года оказались под сомнением – ВТБ уже отложил рассмотрение дивидендов на август-сентябрь.
Причина таких проблем – рост резервов банков. Когда растут резервы, падает прибыль и падают нормативы достаточности капитала. Чем меньше прибыль, тем ниже дивиденды, а чем ниже нормативы, тем ниже вероятность выплаты дивидендов. Увеличенный капитал нужен банку для покрытия кредитных убытков, ведь из-за кризиса вырастет доля невозвратов.
Резервы: до какого уровня могут вырасти
Ближайший прокси по росту резервов – ситуация 2008 года. Посмотрим, как росли резервы:
Сбербанк:
Источник: отчет «Сбербанк антикризис» от Invest Heroes
ВТБ:
Источник: отчет «ВТБ антикризис» от Invest Heroes
Конечно, сейчас ситуация уникальная. Мы ждем резкого скачка резервов уже во 2 квартале 2020, на него придется основной удар из-за полной остановки некоторых отраслей – при любой активности в другие кварталы не будет хуже.
Мы оценивали рост резервов через переход кредитов каскадом в более рискованные категории в соответствии с падением экономической активности, и получили цифры покрытия кредитного портфеля резервами на уровне 10% к концу 2020 года.
Мы видим цифру в 10% для физических и юридических лиц как разумный таргет по покрытию резервами кредитного портфеля в случае восстановления экономики начиная с третьего квартала.
Сейчас у Сбербанка 7.0, у ВТБ 6.4%. Рост до 10% означает падение прибыли в несколько раз (для Сбера это означает рост резервов примерно на триллион при чистой прибыли 920 млрд руб в 2019).
Вывод – у банков не будет прибыли, из которой можно будет заплатить дивиденды по итогам 2020 года. При этом просядет показатель достаточности капитала из-за переоценки рисков по кредитам, и дивиденды по итогам 2019 года могут счесть опасными для капитала и не заплатить, либо отложить еще дальше, чем на осень 2020.
Ближайшее событие для рынка – решение Набсовета по дивидендам Сбербанка
Дата – 19 мая (следующий вторник). Я считаю, что решение по дивидендам отложат до сентября, как это сделал ВТБ. У Сбербанка ситуация по нормативам лучше, чем у ВТБ, но на горизонте трех месяцев остается неопределенность с рисками по рекордному росту резервов.
Сейчас никто не знает, как экономика переживет кризис, он даже не близок к концу, он только начинается. Бизнесы были заморожены, а на выходе из карантинов многие начнут закрываться и продолжится рост безработицы. Будут дефолты, у банков вырастут списания.
Я думаю, Набсовет это прекрасно понимает, тогда им логично не рисковать устойчивостью ради дивидендов, и отложить их. Отмена будет слишком радикальной мерой, особенно с учетом нового акционера Сбербанка – Минфина.
Что произойдет при откладывании дивидендов на сентябрь? Сентябрьский фьюч на сбер отыграет дивидендную отсечку, которой теперь не станет в его период – то есть вырастет на размер дивидендов по отношению к акции.
Сегодня отчитался Тинькофф Банк за 1 квартал 2020
Интересно, что на трейдерских форумах (Пульс) многие ждали роста прибыли банка. У них большая часть портфеля – это кредитные карты, причем стратегия роста была достаточно агрессивна, то есть их портфель явно не менее рискован, чем портфели кредитных карт у Сбера или ВТБ.
Тогда у Тинькофф банка прибыль упадет даже при росте выданных кредитов, это произойдет за счет роста расходов на создание резервов. Толпу это может разочаровать, и на фоне текущей неопределенности на рынке акций (уже месяц нет роста индекса) мы увидим коррекцию в TCS на несколько процентов.
Из фактов – отозван прогноз по прибыли (ожидаемо), прибыль 9 млрд против 11 в 4 кв 2019 года. Это первое падение ниже уровня последних двух кварталов за последние 5 лет.
Ожидаем, что скорректируют прогнозы по дивидендам на конференц звонке – их могут отложить из-за выросших рисков по нормативам.
Кстати, мы предупреждали об этом подписчиков нашей аналитики вчера:
P.S. На нашу аналитику все еще действует скидка в 20% по промокоду INVESTHERO2020. Мы разбираем ключевые сектора российского рынка и даем фундаментальные оценки ценам, будущей EBITDA и будущим дивидендам
Узнать наше мнение по другим акциям российского рынка вы сможете, посмотрев вебинар «Отрасли после коронавируса»
