Недавно прошла волна отчётов, раскрыли свои операционные результаты Норникель, Северсталь и ММК. Делюсь ключевыми тезисами и выводами по каждой из них.
Норникель.
Норникель - Операционка. Компания подтвердила прежний прогноз производства за 2023 г.
Продолжаются большие капексы - Норникель продолжит программу расширения мощностей порта Дудинка в Красноярском крае, Норникель запустил на НМЗ первое оборудование по "серной программе", в целом вложит в нее 180 млрд руб.
Компания снизила прогноз капитальных затрат с $4.7 до $3.5-3.8 млрд на 2023 г. из-за ослабления рубля и сдвига графика проектов (МСФО отчет по итогам 1П)
Поставки переориентированы на новые рынки: рост поставок в Бразилию, в Китай.
Норникель планирует перенести часть торговли в Дубай.
Сроки доставки грузов выросли в 2 - 3 раза из-за отказа европейских транспортных компаний работать с российскими компаниями.
Компания увеличила долю поставок металла в Азию с 31 до 49% п/п и сократила в Европу с 47 до 25% п/п за 1 полугодие 2023 г (МСФО отчет по итогам 1П). В связи с этим, по нашим оценкам (компания перестала раскрывать продажи отдельных металлов и их выручку), выросли дисконты на товар до 7-10%. Ранее дисконтов не было и наблюдались премии.
Норникель - Взгляд на компанию
Дивиденды компания последний раз платила летом 2022. С учетом стабилизации операционки и положительного денежного потока мы считаем, компания может к ним вернуться. Больших дивидендов не ждем из-за высоких расходов на капитальную программу. По итогам всего 2023 года дивиденды ждем менее 700р/акцию.
Мы по-прежнему считаем, что Норникель фундаментально неинтересен на горизонте 1-2 лет из-за снижения финансовых результатов на фоне ожидаемых нами низких цен на продукцию, появления дисконтов в ценах реализации к рыночным ценам, а также из-за сильного уменьшения дивидендов в 2023-24 гг. (600-800 руб. против 1600-1700 руб. в 2020-21 гг.).
Северсталь.
Северсталь - Операционка. Производство стали за 9 мес. 2023 г. увеличилось на 5% г/г до 8,35 млн тонн. В 3 кв. 2023 г. выплавка стали снизилась на 9% кв/кв до 2,7 млн тонн. Консолидированные продажи металлопродукции остались на уровне 2,7 млн тонн (без изменений кв/кв). Продажи продукции с высокой добавленной стоимостью (ВДС) выросли на 8% кв/кв до 1420 тыс. т. Доля ВДС увеличилась на 4 п.п. кв/кв до 53%.
В связи с повышением доли ВДС в прогнозном периоде с 45 до 53% мы повысили прогноз по рентабельности и целевую цену акций на горизонте года.
Северсталь - Взгляд на компанию
Северсталь – стабильный высокоэффективный бизнес, который за последние 2 года скопил много денежных средств. Компания прекратила выплату дивидендов. Мы ожидаем, что возобновление выплат будет в 2024 г.
Внутренние цены на сталь продолжают расти вслед за девальвацией рубля. Растущие рублевые цены на сталь и стабильные операционные результаты могут помочь компании дорасти до наших целевых уровней. Акции справедливо оценены рынком, потенциал роста с текущих небольшой.
ММК.
ММК - Операционка. Компания представила сильные операционные результаты, которые были лучше наших ожиданий.
Продажи стали остались на уровне прошлого квартала – 3076 тыс. т. Компания ожидает сохранения стабильного спроса в ближайшее время.
Средние цены реализации металлопродукции, по нашим прогнозам, снизились на 12.5% кв/кв до 643 т. (-24.7% г/г).
В ближайшие кварталы мы ждем цены чуть выше текущих в долларовом выражении.
ММК - Взгляд на компанию
Мы считаем ММК интересным активом для покупки, компания оценивается рынком существенно дешевле других сталеваров. Производственные результаты за 3 кв. 2023 г. вышли сильными и были выше наших ожиданий на 5-10%. Компания ожидает сохранения благоприятной конъюнктуры в ближайшее время.
Внутренние цены на сталь продолжают расти вслед за девальвацией рубля. Растущие рублевые цены на сталь и сильные операционные результаты могут стать драйвером роста акций компании до наших целевых уровней.
