Добыча нефти в России не снизилась существенно ни после вступления в силу эмбарго ЕС на нефть (с 5 декабря 2022 г.), ни после вступления в силу эмбарго на нефтепродукты (с 5 февраля 2023 г.), т. к. компании перенаправили экспорт нефти в Азию и могут дополнительно перенаправить часть нефтепродуктов в виде экспорта сырой нефти.
Далее в посте рассмотрим, как это повлияет на цены на нефть и нефтяные компании.
Россия компенсировала снижение экспорта нефти в ЕС из-за эмбарго за счет роста морского экспорта в Азию
Морской экспорт нефти в ЕС снизился с 0.5 млн барр./сутки (мбс) в ноябре 2022 г. до 0.1 мбс в январе-феврале 2023 г. (после эмбарго ЕС не нефть с 5 декабря 2022 г.) – на 0.4 мбс. А экспорт по трубопроводу «Дружба» должен снизиться с 0.8 мбс в 2022 г. до 0.3 мбс в 2023 г. – на 0.5 мбс. Всего экспорт в ЕС снизился примерно на 0.9 мбс с ноября 2022 г. (до эмбарго) по февраль 2023 г.
А морской экспорт в Азию (и в неизвестном направлении) вырос с 2.5 мбс в ноябре 2022 г. до 3.2 мбс в январе-феврале 2023 г. (+0.7 мбс) и 3.4 мбс на неделе до 17 февраля (+0.9 мбс). Рост экспорта в Азию всего составил около 0.9 мбс (по последним данным) относительно уровня в ноябре (до эмбарго) и компенсировал снижение экспорта в Европу.
Морской экспорт нефти может еще вырасти при снижении экспорта нефтепродуктов
По нашей оценке, российских танкеров и «теневого флота» хватит для того, чтобы сохранять морской экспорт примерно на текущем уровне. По данным Bloomberg, в феврале около 36% танкеров с российской нефтью были европейскими. При этом они, вероятно, могут перевозить российскую нефть, пока цена ниже «потолка». Также для экспорта российской нефти компании используют перевалку с танкера на танкер в море, объем которой в январе 2023 г. составил около 0.45 мбс.
Перенаправить нефть в Азию легче, чем нефтепродукты, из-за большего количества танкеров для нефти (т.к. для нефтепродуктов нужны специальные танкеры). Также азиатские страны (например, Китай) могут перерабатывать больше российской нефти и экспортировать нефтепродукты из нее в Европу. Поэтому экспорт сырой нефти по морю может еще вырасти (примерно до 3.7-3.8 мбс) за счет нефти, которая ранее шла на переработку. А снижение добычи на 0.5 мбс (с 10.9 мбс в январе до 10.4 мбс в марте), о котором заявил А. Новак, вероятно, будет за счет снижения переработки и экспорта нефтепродуктов.
Низкие цены на российскую нефть компенсируются высокими объемами экспорта
Таким образом, с учетом высокого объема экспорта нефти из России (примерно на уровне 2021 г.) и ожидаемой рецессии в США не ждем дефицита на рынке нефти в этом году. Это негативно влияет на цены на нефть (ждем среднюю цену Brent на уровне $80/барр. в 2023 г.). Российская нефть Urals также продается с дисконтом к Brent (ожидаем снижения дисконта до $17/барр. к концу года). Для компаний низкие цены на российскую нефть компенсируются высоким объемом экспорта. От перенаправления экспорта выигрывают те компании, у которых больше объем экспорта в Азию (Роснефть) и есть экспорт нефти сорта ESPO (Роснефть, а также Газпромнефть и Лукойл), которая экспортируется по ВСТО и торгуется с меньшей скидкой к Brent, чем Urals.
